2021年全年外资复工及展望:2022年外资准入步伐可能放缓

2022-01-07 14:43 理财投资网

2021年,北上资金“卷土重来”,仅上半年的入场规模就超过了2020年,累计年流入量突破4000亿,再次创下历史新高。在疫情反复、通胀担忧、美联储锥形等多重干扰下。外资流入流出进一步增加,单日流入流出峰值创年内新高。随着国际化的深入,2021年外资趋势有哪些亮点?2022年全球流动性拐点临近,会对外资产生哪些影响?

一、2021年度外商投资行为盘点回顾2021年外商投资行为,其核心特征主要体现在四个方面:一是净流入规模和交易占比均创历史新高;二是外资内部差异加大,交易和配置板块的时机和审美分化;三是北方重仓结构大幅调整,新能源反击是最大的重仓;第四,北方持仓风格明显倾向于中小市值和高增长板块。看点一:指数扩张不缺席,外资增加不缺席,净流入占比和成交量均创历史新高。近年来,外资无疑是a股资金的重要增量来源。国际指数的纳入和扩张一直被认为是外资进入市场的重要动力。早在2018年,我们就提出“水往低处流”是外资中长期持续增持a股的核心逻辑。回顾过去,虽然2019年是国际指数扩张的大年,但2018-2020年伴随着国际指数的包容与扩张,2021年才是真正的国际指数扩张“窗口期”。但2021年,外资不仅没有暂停入场,反而继续大幅增长,连续12个月保持净流入,全年累计净流入超过4300亿,创历史新高。与此同时,2021年全年外商投资成交总额27.63万亿元,a股成交总额达到10.8%,创历史新高。再次印证了我们长期以来对外资的理解:全球视角下相对较低的配置是外资持续加大a股配置的重要基础,国际指数的扩张更多的是一种“资产认证”,一种阶段性的“加速器”。回过头来看,目前a股外资占比只有5%左右,仍处于明显的“低配置”阶段,外资仍是大势所趋。2021年外资年度复盘与展望

2021年外资年度复盘与展望

看点二:资金存续期差异加大,交易板块和配置板块分化明显。自2019年以来,基于托管机构的基金类型拆分是我们对外资监管的第二次升级。基于我们的假设,配置板块和交易板块分别代表长期配置基金和短期对冲基金,事后两类基金的差异继续体现在基金行为和影响因素的敏感性上。回顾2020年,交易板块和配置板块的节奏主要是“共振”。但2021年以来,交易板块和配置板块的差异明显加大,尤其是一季度和三季度。配置板块全年持续贡献增量资金,累计贡献约4263亿元,交易板块反复进出,全年略有流出。2021年外资年度复盘与展望

在具体行业层面,配置面板和交易面板也存在较大差异:虽然新能源和电力设备、银行、电子、化工等行业获得了一致的持仓,食品饮料同步减持,但很多行业也存在较大差异。在医药、非银行、有色、家电等行业,配置面板趋于增加,但交易面板有所减少。事实上,这反映了交易板块和配置板块都是ha

看点三:重仓结构是“换血”,新能源反击是首重仓。长期以来,外资对消费和金融的偏好已经深入人心。但随着国内外资本风格的相互融合,21年来外资的地位结构也发生了重大调整,技术增长和中游制造业的地位明显提升。聚焦2021年,一方面,从行业持仓变化来看,传统重仓的消费和金融板块发生重大调整,食品饮料、医药、家电、非银行板块均大幅缩减,而科技和制造领域的电力设备和电子则持续大幅增长;另一方面,从静态持仓来看,电力设备的反击是北方最大的仓,电子也从去年的第七仓上升到第四仓,而食品饮料、医药、家电、非银仓的地位普遍下降。位置向北的重大调整,不仅是因为外资风格可能正在经历的“本土化”,也是因为外资对碳中和、国内替代等中长期趋势的确定性偏好。此外,近两年来,国际指数纳入榜单逐渐增加了科技和制造行业公司的纳入,反映出我国技术创新资产的性价比在逐步上升。

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  看点四:北上持仓向中小市值下沉,外资审美继续向高成长板块倾斜。

  2021年以来,A股市值风格明显偏向中小盘,北上资金的整体持仓结构也有所下移,5000亿以上超大盘持股规模明显回落,而1000-5000亿的大盘股与100-750亿的中小盘配置比重明显提升,市值下沉同样在外资持仓中有所反映。于此同时,稳定盈利之外,北上对业绩增速的重视程度也明显提升,相较2019年和2020年,2021年北上持仓更多集中于50%及以上的业绩高增速标的中,持股规模占比逐年提升,由2020年的19%进一步增至35%。

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  二、2021年汇率与外资波动同步放大,两者孰因孰果?

  2021年以来,外资接连大进大出,人民币汇率也频频大幅波动,汇率与外资的因果论一度引发热议,那么“外资进出”与“汇率波动”,孰因孰果?

  首先,从逻辑出发,人民币汇率变动与外资进出应互为因果:一方面,外资配置A股必然带动人民币汇兑需求的抬升,确实将驱动人民币的升值;另一方面,人民币升值带动人民币资产配置性价比的抬升,所以人民币升值也对外资增配A股存在一定驱动,历史经验也表明,无论是人民币的趋势升值阶段,还是较高的人民币汇率区间,往往伴随着更高的流入规模和流入概率。

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  其次,从人民币供需出发,北上资金进出体量的占比十分有限,对汇率的影响预计也非常有限。历史数据看,美元与人民币即期汇兑的月均成交额大致维持在五万亿左右,而北上资金单月净流入最高记录也仅约900亿,即最高占比也仅约1.8%,况且外资的人民币汇兑与A股外资进出也未必同步,所以A股的外资进出对汇率的影响预计非常有限。

  此外,从汇率变动与外资进出的先后关系看,外资进出往往滞后于汇率变动:统计结果显示,人民币的大幅升值当日及后续几日往往伴随着外资的大幅流入,而大幅贬值的流出则多出现于汇率变动之后,反映出外资进出相较汇率变动往往存在一定时滞,侧面反映出外资进出多为”果”,而汇率变动多为“因”。

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  三、2022外资展望:全球流动性拐点的影响如何理解?

  12月以来,美联储Taper按下“加速键”,海外各国加息也陆续提上日程,全球流动性拐点将至。展望22年,疫后的“放水”式宽松即将退出,市场也一度担心外资会就此撤离,接下来,我们将从逻辑和经验出发,探讨流动性拐点对外资的潜在影响。

  首先,外资的低配状态未改,长期增配逻辑不变。近年来,外资持续入场,但2021年持股规模与占比增长步伐稍缓,前三季度外资持股占比一直徘徊在5%附近。相较海外成熟市场,当前A股的外资占比仍处于明显低位,全球视角下,A股相对低配的状态没有变,我们反复提及的“水往低处流”的长期增配逻辑也尚未改变。未来伴随着全面注册制的推广,以及期货衍生品工具的丰富,国际指数的进一步扩容也有望提速,外资增配空间与潜力仍值得期待。

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  其次,美联储加息周期可能对外资节奏形成一定制约,但“劝退”概率极低。一方面,从全球流动性视角看,伴随美联储加息的开启,全球流动性边际收紧,疫后流动性外溢的格局必将改变,所以新兴市场的外资增配有利环境肯定将逐步弱化。但结合上一轮美联储加息周期看,15年-18年,美联储利率趋势上行,而且缺乏国际指数纳入及扩容的催化,北上整体流入节奏相对平缓,波动也相对较小,但一直保持着明显的趋势性流入。另一方面,从中美资产比价看,美联储的加息将带动美元的相对强势,人民币也将面临一定的贬值压力,势必将对人民币资产的性价比形成一定制约,但历史经验也表明,汇率变动并非主导因素,多为短期事件性冲击,整体影响预计相对可控。所以流动性的边际收紧虽并非利好,但也很难改变外资流入的长期趋势。

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  此外,人民币双向波动日益常态化,2022年的贬值空间预计也相对可控。一方面,政策明确定调人民币维稳,2021年5月金稳委提出将“进一步推动利率汇率市场化改革,保持人民币在合理均衡水平上基本稳定,人民币汇率双向波动将成为常态”。另一方面,2021年下半年以来,人民币韧性也持续显现,美元指数震荡上行,但美元兑离岸人民币一直维持在6.4-6.5的较低区间,双向波动渐为常态。因此,未来人民币虽面临一定压力,但波动幅度预计相对可控,汇率变动的潜在制约或更加低于预期。

  2021年外资年度复盘与展望

  展望2022,外资入场节奏或将放缓,但全年预计仍将贡献3000亿左右的增量资金。展望2022年,一方面,疫情常态化预计仍将制约经济复苏进程,中国经济增长预期稳步向好,据IMF预测,2022年中国GDP实际增速约5.6%,继续领跑全球主要国家,中国资产也依旧具备较高的配置性价比;另一方面,当前外资的A股持股占比仅约5%(2021Q3),仍处于明显低配阶段,“水往低处流”的长期增配逻辑并未改变。尽管全球流动性收紧可能在对增量节奏形成一定制约,但外资继续入场的趋势没有改变,预计外资22年还将贡献3000亿左右净增量。

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  风险提示:1、海外市场波动加剧;2、宏观经济超预期波动;3、统计模型存在一定误差。

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