煤炭股涨跌互现 是周期结束还是左侧好机会?

2022-01-07 14:37 理财投资网

新年伊始,煤炭行业的消息又要被搅乱了。据相关媒体报道,印尼能源矿产部近日表示,今年1月1日至1月31日,印尼禁止煤炭出口,包括正在运输或尚未运输的煤炭运输船,所有煤炭将优先用于国内电厂。据了解,印尼政府此举是为了缓解目前印尼煤炭供应紧张的局面,并优先考虑国内电力需求。

智通财经APP获悉,印尼是全球最大的煤炭出口国,也是中国最大的煤炭/动力煤进口来源国。数据显示,2020年中国将进口煤炭3亿吨,其中从印尼进口1.4099亿吨,占比46.4%。2021年1-11月,中国进口印尼动力煤1.77亿吨,同比增长54.4%,占进口动力煤总量的74.4%。煤炭股涨跌互现,是周期尾声还是左侧良机?

郭盛证券分析师测算,如果印尼出口禁令持续较长时间,将影响中国5.3%的动力煤有效供给,而这一缺口短期内很难被其他国家弥补,那么可能会导致中国动力煤市场回归供需平衡甚至略显吃紧。在此前投诉消息的刺激下,港股和a股在新年开市首日均迎来普涨。1月3日,中国神华(报价601088,咨询股)(01088,601088.SH)、兖州煤业股份有限公司(报价01171,600188.SH)、中煤能源(报价601898,咨询股)(01898,601898 . sh)1月4日,靖远煤电a股(报价000552,诊断股)(000552。SZ),安源煤业(报价600397,诊断股票)(600397。SH)和郑州煤电(报价600121,诊断股票)(600121。SH)玫瑰。值得一提的是,1月4日港股煤炭股表现不佳,上述三只港股煤炭股均收绿。a股方面,虽然板块内部普遍存在上涨格局,但就个股分时图来看,多数煤炭企业都是高开低走,尤其是“一哥”中国神华在盘中短暂翻绿,可谓给一些盘前非常兴奋的投资者泼了一盆冷水。面对印尼雪中“不给炭”的利好局面,市场做多煤炭股的情绪相对克制。背后的原因是什么?在经历了去年10月和11月的连续大幅下跌后,煤炭股能否有条件重拾升势?中长期来看,投资者应该如何看待煤炭股的投资价值?短期供应扰动的影响仍有待观察。在分析印尼限制煤炭出口的具体影响之前,有必要回顾一下煤炭价格的近期轨迹。动力煤方面,截至12月31日,秦皇岛港5500千卡山西产动力煤价格为800元/吨,较前一周下降140元/吨;大同南郊弱粘煤坑含税价格、鄂尔多斯(报价600295,股票诊断)Q5500动力煤坑含税价格、陕西榆林神木Q6000动力煤坑含税价格分别报680元/吨、640元/吨、812元/吨,环比分别下降100元/吨、72元/吨、90元/吨。煤炭股涨跌互现,是周期尾声还是左侧良机?

可见近期煤炭价格仍处于持续压力之下。但印尼的出口禁令可能至少会在情绪方面提振市场。据信达证券分析师分析,目前整个下游板块维持正常去库存节奏。但考虑到市场煤价已逼近长期价格,叠加印尼1月份对煤炭出口的限制,将在一定程度上提振市场情绪,短期煤价跌幅有望明显收窄。就1月3日和4日的开盘表现来看,市场确实看好煤炭短期走势,港股和a股煤炭股普遍高开。但如上所述,就相关标的分时图而言,市场对印尼出口禁令的实际影响仍存在差异。智通财经APP认为,头部煤炭企业股价涨跌互现,主要是因为市场主流观点认为印尼出口禁令对国内煤炭供需形势的影响在可控范围内。总结起来,这种观点主要有三个支撑逻辑:一是就政策本身而言,禁令引起了印尼国内外业内人士的激烈反应,其中印尼煤矿工人协会(APBI)甚至发函要求相关部门撤销禁令。据公开报道,印尼能源和矿业部官员此前也表示,最早将于1月5日对相关情况进行重新评估,然后再做出进一步决定。其次,就实际影响范围而言,根据魏奋能源数据,印尼煤炭出口中国的在途时间通常在两周左右。即使印尼在1月份停止煤炭出口,仍会有12月下半月的船运煤炭在1月份抵达香港。其实印尼缺煤的时间段是1月中旬到2月中旬,是国内节假日整体煤炭消费的低谷期。此前由于印尼当地降雨,1月份海运期间煤炭供应紧张,实际成交稀少。预计真正受影响的印尼煤炭进口将受到限制。再次,从国内来看,国家发改委12月31日发布通知,要求做好1月份煤炭生产供应工作,确保煤炭安全稳定生产,加强电煤运输保障。叠加前期,国内保供政策持续,目前国内电厂库存普遍充足,因此印尼短期出口限制禁令不会对中国煤炭供需形势产生较大影响。综上所述,目前印尼煤炭出口限制政策仍不确定,下结论还为时过早。根据郭盛证券分析师的预测数据,禁令的实际影响将取决于印尼政府出口限制的持续时间。如果

禁令是短期行为,那么对国内煤炭的供给端扰动则完全处于可控范围内,也正因为此近几个交易日市场在做多煤炭股时较为克制亦不难理解了。

  基本面或迎长周期好转

  投资以短周期视角来看或许是投票机,但放长周期看一定是称重机。如果站在中长期时间维度,在排除短期事件性因素扰动后,煤炭板块的投资价值究竟如何呢?

  智通财经APP认为,长周期看,煤炭板块的行情或许并未结束,现阶段对于煤炭行业投资者而言仍处于左侧布局时间。

  首先来回看煤炭板块2021年的表现,彼时行业经历了三个阶段的投资逻辑演变:第一个阶段:2021年1-10月中旬,煤炭板块迎来全面行情。宏观视角看,受益全球流动性充裕的时代背景,在强烈的通胀预期下大宗商品集体走强;中观视角看,煤企超产入刑、环保安监趋严、中澳关系影响等内外部因素均使得煤炭供给收缩加剧,煤价大幅上涨推动上市公司股价走牛。

  第二个阶段:10月中旬至11月中旬,板块遭遇强势调整。彼时,政策组合拳强力增产保供,市场恐慌情绪下煤价大幅下跌,二级市场上相关标的亦泥沙俱下。

  第三个阶段,11月中旬至年底,板块投资情绪逐步企稳,股价触底反弹。伴随前期杀跌情绪的释放,以及发改委出台最新长协煤炭价格定价机制,煤炭基本面迎来政策“托底”,投资者重新“入场”,板块投资情绪继续得到实质性改善。

  在经过2021年煤炭价格、煤企股价大起大落的洗礼后,右侧交易者逐步离场,看空煤炭后市的声音不绝于耳。尽管如此,但智通财经APP认为煤炭行业的确定性或被市场大幅低估。仅就基本面而言,当前行业的盈利能力或正处于近年来最好的时刻。

  举例而言,虽然近期煤炭价格持续走低,但就数据来看,当下煤炭依然是工业企业中最赚钱的行业。以2021年11月为例,根据华创证券研报,煤炭行业的利润占工业企业总利润的比重为12.9%,为36个细分行业之首;利润率为27.8%,同样位居36个细分行业之首。

  煤炭股涨跌互现,是周期尾声还是左侧良机?

  煤炭“吸金”指数爆棚,更值得重视的是煤企的盈利能力在未来相当长一段时间内或许具备极高的可持续性。去年年末,在全国煤炭交易会上公布了发改委制定的《2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿》,意见稿提出,新一年的动力煤长协将每月一调,5500大卡动力煤调整区间在550-850元之间,其中下水煤长协基准价为700元/吨。与此同时,意见稿要求电力供热企业100%覆盖,这一长协比例亦较原有政策电力企业长协用煤占比75%-80%有显著提升。

  作为对比,2021年年度长协均价范围为640-650元/吨,新的计价方法下,业内预计今年长协价格区间在750元-800元/吨;基准价由535元提升至700元,增幅高达31%。

  可以预见的是,长期煤价中枢提升将大幅增强煤企的盈利能力;此外,长协覆盖比例的提升会降低煤企盈利的波动性,锁定煤企利润波动区间缩小,这也意味着煤企的盈利将更加稳定。

  转型预期下估值抬升可期

  除了基本面长期向好这一摆在台面上的利好之外,智通财经APP认为煤企还有一重未被市场充分挖掘的隐性利好:即大多数上市煤企具备向新能源方向转型的能力与动机。

  回溯历史,一方面,“十三五”期间政府大力推行的供给侧结构性改革,实现了行业产能快速出清,煤企经营活动产生的现金流入持续走高;另一方面,当前“碳中和”政策对行业新增产能投资形成有效抑制,投资活动产生的现金流出持续走低。这一背景下,截至2021年第三季度末,煤炭行业货币资金达到4297亿元,是2016年末的2.5倍。

  煤炭股涨跌互现,是周期尾声还是左侧良机?

  殷实的“家底”,为煤企向产业链纵深以及新能源、新材料方向转型提供了坚实的基础。智通财经APP了解到,当前已有多家煤企在布局新能源方面有相当建树。

  举例而言,绿电运营方向,代表性公司包括电投能源(002128.SZ)和中国神华等。其中,电投能源在建和规划绿电运营项目合计约为4.01GW(权益为2.72GW),约为目前在产规模的3倍;中国神华计划在“十四五”期间每年新增加新能源装机容量不低于600兆瓦(主要为风电和光伏),采取建设运营和股权投资并购两种途径来进行布局。

  氢能方向,美锦能源(行情000723,诊股)(000723.SZ)无疑是煤企中布局最深入的企业。据悉,美锦能源不仅深度布局氢能生产领域,还在燃料电池整车及零部件具备较强的竞争优势。

  除了煤企内部因素外,外部政策因素亦支持煤企向新能源方向拓展业务。一个最新的例子是,去年12月的中央经济工作会议再度重申“要立足以煤为主的基本国情,抓好煤炭清洁高效利用,增加新能源消纳能力,推动煤炭和新能源优化组合”。

  综上,尽管印尼的出口限令仍有不确定性,现下市场做多煤炭股的情绪相对克制。但聚焦煤炭板块自身的基本面,煤企的盈利能力正处于高景气周期内,且预期景气将维持较长一段时间。

  与此同时,包括美锦能源在内的煤企积极向新能源布局、转型,亦向我们展示了传统能源转型新能源的潜力和能量。在基本面与增长预期兼备的情况下,再考虑到头部煤企如中国神华、陕西煤业(行情601225,诊股)(601225.SH)、兖州煤业等标的低估值高股息的特性,煤炭板块的参与价值或为市场所低估,此时或仍是投资者对相关标的进行左侧布局的良机。

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