公募时代方兴未艾,基金公司群雄逐鹿

2021-10-27 14:31 理财投资网

  1、基金行业空间广阔,头部公司优势明显,看好券商大财富管理主线长期机会

  银行理财监管趋严,房住不炒常态化,第三支柱养老政策有望落地,供需两端驱动公募市场扩容超预期;从偏股AUM看,公募基金行业集中度持续提升,头部在市占率和利润率方面优势凸显,目前行业规模效应并不明显,而随着产品端议价能力提升、渠道端尾佣比例下降,头部公司利润率有望逐步上行。目前我国财富管理站在大时代起点,权益型公募产品规模成长性可观,国内大财富管理业务线条估值有望在30-40倍PE区间。我们持续看好大财富管理主线龙头标的,推荐东方证券(行情600958,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)和东方财富(行情300059,诊股),受益标的兴业证券(行情601377,诊股)和长城证券(行情002939,诊股)。

  2、行业空间:居民财富向权益市场迁移,供需两端催化,公募市场空间广阔

  供给端看,银行理财在委外投资、估值方法方面监管趋严,产品供给增长或有压力;“房住不炒”常态化下,房地产作为投资品的吸引力或持续下降,稳定且高回报的资产供给或有压力。需求端看,未来第三支柱养老金政策有望落地,将为公募产品在资金端带来新的增量。我们通过公募基金份额历史回溯分析,短期股市下跌对偏股基金份额影响较小,认申购是行业规模增长的主因。对标美国,我国居民资产配置中房地产和储蓄偏高,未来公募基金占比有望持续提升,我们预计未来5年非货基公募CAGR有望达25%。

  3、基金公司:AUM为盈利增长核心,行业集中度持续提升,头部公司优势凸显

  (1)基金公司2013年至今偏股产品AUM集中度不断提升,对标美国,行业集中度仍有较大提升空间,预计未来随着行业头部优势不断凸显,行业集中度或持续上行。(2)管理费为基金公司主要收入来源,公募业务收入贡献60%-70%, AUM为业绩核心驱动力,整体费率相对稳定,产品结构是综合费率变动的主因;成本端看,基金公司对渠道和人力依赖较重,行业整体利润率相对平稳。(3)投研能力、人才激励及渠道能力为基金公司主要竞争要素,头部公司在这三方面均有较强优势,头部公司在市占率、利润率等方面均有更强优势,成长性更强。

  4、估值:国内大财富管理业务估值有望在30-40倍PE区间

  从海外资产管理公司估值看,P/AUM差距较大,主要由于各家上市资管公司业务结构差异较大,每单位AUM获取的综合管理费率差异较大,而PE估值相对稳定。美国1980年-2000年共同基金25%CAGR,海外AUM前五的上市资管龙头平均PEG估值2倍。我们预计非货基AUM未来5年25% CAGR,公募龙头公司利润CAGR有望达25%,1.2-2.0倍PEG下,对应PE 30-50倍,保守估计下,预计我国资产管理公司PE估值有望在30-40倍区间。

  风险提示:市场波动风险;公募规模扩容不及预期。

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